事件概述。公司发布半年度报告，23H1实现营业收入32.63亿元，同比-12.58%，实现归母净利润2.89亿元，同比+8.27%，其中，23Q2实现营业收入21.51亿元，同比+2.15%，归母净利润2.14亿元，同比+24.70%，符合市场预期。我们大家都认为业绩转好主要得益于板材零售渠道下沉、品牌影响力全屋定制业务发展、家具厂及家装公司渠道的持续开拓。

  核心板材业务继续增长。23H1公司装饰材料业务实现收入25.44亿元，同比-11.18%，收入占比约78%，毛利率19.81%，同比+3.09pct；其中板材产品收入（A类）为15.03亿元，同比-20.04%，板材品牌使用费（B类，含易装品牌使用费）2.48亿元，同比+28.14%，上半年B类收入大幅度增长拉动下，我们测算公司A类+B类收入同比取得增长，核心业务继续增长。

  发挥板材产品的优点，定制家居业务未来可期。23H1定制家居业务实现收入6.71亿元，同比-19.16%，毛利率21.03%，同比-3.31pct；其中本部全屋定制零售业务实现收入2.46亿元，同比+17.54%。产品方面公司与国内家居定制有突出贡献的公司相比，直接负责板材生产，可提供多层胶合板、细木工板、颗粒板和可饰面定向刨花板（FOSB板）等多种优质芯材产品，定位更加高端，差异化竞争为主。公司以优质四大基材为核心卖点，全面升级ENF级新产品，立足华东区域，坚持中高端定位，板材产品的优点显著。2022年，中国定制家居市场规模达到4730亿元，同比+12.9%，上市公司CR9仍不足15%，家居定制市场广阔，分散化特点显著，公司借助自身板材优势，发力家居定制未来大有可为；大B端青岛裕丰汉唐实现收入2.53亿元同比-43.93%，上半年亏损3352万元拖累了整体业绩，我们预计三季度裕丰将有所恢复。

  门店零售渠道持续下沉，家具厂渠道大有可为。板材零售销售经营渠道覆盖面广：依据公司年报和投关活动表，公司不断下沉至县乡市场，23H1装饰材料业务完成乡镇店招商400+家，乡镇店建设186家、1000+家经销商、4000+家专卖店、853家易装门店，是板材行业渠道数量较多、市场覆盖较广、经销商资源较优的企业。小B端渠道日臻完善，与家具厂合作模式或成重要增长点：家具厂的兴起大量替代了木工作坊，公司推出了家具厂专供产品体系，并依托产品优异的环保性能和高端品牌影响力，逐步扩大与地方定制家具工厂合作的数量，23H1公司合作家具厂客户达14000+家，较2022年末增加约3000家，我们大家都认为分散且长尾的各地家具厂的板式家具具备品牌溢价小、性能好价格低，更加迎合当下环境下消费者需求偏好，未来未来市场发展的潜力广阔；家装公司渠道上，根据投关活动表，公司与40多家省会城市TOP3家装公司、100多家地区性城市TOP10家装公司签署了战略合作协议，并推出了板材材料包、易企装（半成品）以及易装成品定制等多种合作模式，得到了合作公司认可。在工装渠道，内部成立工程专业团队，对外吸纳服务能力强的工程代理商，渠道运营管控能力增强。

  加强资金管控，现金流显著改善。23H1，公司实现经营性现金流净额4.98亿元，去年同期为-0.12亿元；拆分来看，资产端，公司应收账款、应收票据、合同资产较年初减少2.19亿元，各类押金、保证金同比减少1.26亿元；负债端，与年初相比，合同负债增加了8229万元，应该支付的账款增加了8301万元。

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